尚牛在线 华泰研究 | 本周精选：霍尔木兹、美联储、AI产业链、关税、光伏
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（来源：华泰证券研究所）
01宏观：霍尔木兹二次封锁的杀伤力或许更大02宏观深度：沃什 - 加息前置的逻辑
03海外科技：从“烧钱”到“算账”，从“涨价”到“扩产” ——2026年7月美国走访反馈
04宏观：美联储7月按兵不动，但悬念犹存
05 宏观：301接棒122关税，有何影响？
06电新：光伏落后产能出清红线渐清晰
]article_adlist-->01 宏观：霍尔木兹二次封锁的杀伤力或许更大 ]article_adlist-->
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7月中旬以来，美伊冲突再升级，霍尔木兹海峡二次封锁，布伦特油价重回近百元高位，而成品油价格已经快速突破前高。本轮冲突的烈度与波及范围均较6月17日停火前明显上升，且近期美军死亡人数攀升，胡塞武装宣布封锁红海、并对沙特油轮发动袭击，均显示事态可能继续升级。我们的分析显示，美伊冲突本轮升级对全球能源、甚至其他关键原材料和农产品供给的冲击烈度可能不亚于、甚至超过上一轮。若海峡长期封锁，则通胀粘性可能上升，全球、尤其是中低收入能源进口国或将再度面临增长减速的压力。
]article_adlist-->研报《霍尔木兹二次封锁的杀伤力或许更大》2026年7月24日易峘 分析师 S0570520110002 | AMH263
吴宛忆 分析师 S0570524090005 | BVN199
陈玮 分析师 S0570524030003 | BVH374
王子琳 分析师 S0570525090002
]article_adlist-->02 宏观深度：沃什 - 加息前置的逻辑 ]article_adlist-->
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]article_adlist-->美联储新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上任后，金融市场对这位新主席政策取向的定价从此前的鸽派降息，转为更偏鹰派的短期立场。但临近7月议息会议，市场对联储下一步政策的预期却极度分化。沃什废除前瞻指引后，市场定价更为困难，而沃什和市场博弈焦点势必从“听其言”转为“观其行”。综合分析历届联储主席换届经验、当前宏观环境、以及沃什赢得公信力的目标，我们将联储加息的预测时点提前——我们预计，7月加息概率略高于一半，高于市场目前预期的40%，而基准情形下，沃什9月前加息的概率接近100%。从新任主席和市场博弈的角度看，7月加息综合成本或更低。
研报《沃什：加息前置的逻辑》2026年7月29日
易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263
03 海外科技：从“烧钱”到“算账”，从“涨价”到“扩产” ——2026年7月美国走访反馈
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]article_adlist-->我们在美国进行了为期一周的路演和企业交流活动。通过这次交流，我们注意到：1）企业对大模型的态度，已经从“多烧 token”转向算 token 的投入产出；2）谷歌再次上调资本开支，也无法带动整个硬件板块，引发投资人对北美CSP资本开支可持续性的担忧；3）投资人对存储板块依然存在很大分歧，一半投资人问存储是否已经见顶；另一半关注明年PE不到5倍、现在股价是否有所见底。我们认为AI发展未见顶，但驱动力或已从涨价切换到扩产。我们看好2028年全球半导体设备投资规模较2025年翻倍，建议关注设备公司业绩上修，及终端板块业绩逆周期的特点。我们重申硬件行业板块排序：设备＞终端＞代工＞设计＞存储。
研报《从“烧钱”到“算账”，从“涨价”到“扩产” ——2026年7月美国走访反馈》2026年7月28日
黄乐平 分析师 S0570521050001 | AUZ066
陈旭东 分析师 S0570521070004 | BPH392
于可熠 分析师 S0570525030001 | BVF938
04 宏观：美联储7月按兵不动，但悬念犹存
美联储公布7月议息会议决定，以9:3将政策利率维持在3.5-3.75%，3位票委要求加息25bp；决议声明基本没有变化；沃什记者会延续鹰派表态，关注后续数据表现以及沃什8月27日Jackson Hole讲话。7月FOMC按兵不动一定程度消耗了联储公信力，通胀预期抬升，长端利率上行，我们认为，联储9月加息概率仍然偏高。
研报《7月FOMC：按兵不动，但悬念犹存》2026年7月30日
易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263
胡李鹏 分析师 S0570525010001 | BWA860
赵文瑄 分析师 S0570526040002
丁煦洲 联系人 S0570126020028
05 宏观：301接棒122关税，有何影响？
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]article_adlist-->当地时间7月23日，特朗普政府如期推出基于301条款加征的“强制劳动关税”，即以所谓打击强迫劳动措施不足为由，对欧盟、日本、英国、中国内地、中国香港地区、中国台湾地区等60个经济体加征10%或12.5%的关税（对比此前10%的122关税）。由于市场对301关税“接棒” 122关税有一定预期，且此前美国贸易谈判代表格里尔（Jamieson Greer）也在多个场合和媒体采访中预告了相关政策[1]，所以，301关税的推出对市场短期冲击不大。然而，鉴于301关税在税率、国别、产品、豁免范围等方面与此前的122关税有所不同，本文分析其具体影响。往前看，作为特朗普政府的“基本国策”之一，关税政策仍将被频繁“调用”——其扰动较去年边际下降，但不会消失。
研报《301接棒122关税，有何影响？》2026年7月25日
易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263
常慧丽 分析师 S0570520110002 | BJC906
王子琳 分析师 S0570525090002
06 电新：光伏落后产能出清红线渐清晰
《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》、《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》、《硅单晶单位产品能源消耗限额》三项强制性国家标准具体细则公开，并将于2027年1月1日实施。从能效等级上看，硅料能耗等级要求较为超预期，3级标准要求较2025年9月16日征求意见稿收紧，或意味着达标产能比例有望从根据征求意见稿预期的~80%收窄至不足50%。强制性国标发布意味着硅料、硅片、电池、组件四大主链环节的刚性准入门槛将抬高，我们重申看好2H26光伏需求侧同比压力有望缓解，27年强制性国标手段加速供给侧出清，看好1）具备存量高效产能，在能耗要求“缩圈”下仍达标的硅料龙头，2）主链中技术属性更强的电池组件，3）辅材环节受益贱金属导入产业化趋势的浆料龙头有望率先迎来盈利改善。
研报《光伏落后产能出清红线渐清晰》2026年7月23日
刘俊 分析师 S0570523110003 | AVM464
边文姣 分析师 S0570518110004 | BSJ399
苗雨菲 分析师 S0570523120005 | BTM578
宫宇博 分析师 S0570526070015
李科毅 联系人 S0570125030018 | BXP328
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